2014年三季度，工業經濟出現超預期下行。受制造業、房地產、基建投資增速持續回落等多種因素影響，工業及主要相關領域生產增速均有所放緩。考慮到全球經濟增長低迷和國內經濟增速換擋等因素并存，當前以及未來一段時期內，工業整體仍將處于中速增長區間，預計四季度規模以上工業增加值同比增長8.2%左右。
　　一、基本情況
　　（一）工業增速超預期回落
　　1-9月工業增加值同比增長8.5%，較上半年回落0.3個點，較上年同期下降1.1個百分點，創下2009年9月以來的最低值。從當月增速看，9月份8%的增長水平也是2009年5月份以來的次低（8月份工業6.9%的增速為2009年以來月度最低）。分三大門類看，有兩大門類呈下降趨勢。1-9月，制造業和電力、熱力、燃氣及水生產和供應業分別同比增長9.6%和3.1%，增速較上半年分別回落了0.3個和1.3個百分點。
　　（二）工業產品產量增速放緩
　　受制造業、房地產、基建投資增速回落等因素影響，部分主要工業產品產量增速放緩。1-9月與房地產投資息息相關的上游行業的鋼材、粗鋼、水泥等產品產量增速分別較上半年放慢1.5個、0.7個和0.6個百分點。汽車產量同比增長9.3%，增速較上半年回落1.6個百分點，9月份的當月增速僅為4.5%。此外，前三季度發電量同比僅增長4.4%，增速較上半年回落1.4個點，其中火電發電量增速的回落幅度達到4個百分點，前三季度火電發電量累計增速僅為0.7%，9月當月同比下降5.5%，連續三個月負增長。
　　（三）制造業投資增長創歷史新低
　　在國內外需求總體偏弱的背景下，工業投資進一步放緩。1-9月，工業投資147319億元，同比增長13.5%，增速較上半年回落0.7個點；其中，采礦業投資同比增長3.6%，增速較上半年下降0.9個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資同比增長17.5%，增速較上半年加快1.3個百分點；而在工業投資中占比最大的制造業投資同比增長13.8%，增速較上半年回落1個百分點，是三大領域中下降幅度最大的，也創下歷史新低。事實上，自2011年下半年起，制造業投資就出現明顯減速，反映了企業投資者對未來經濟增長的信心不足。
　　（四）工業出口整體略回升
　　今年5月份，國務院辦公廳下發了《關于支持外貿穩定增長若干意見》，隨后海關總署和國務院的其他部委先后出臺了配套措施，各地也紛紛出臺了實施的方案。這些政策在一定程度上提振了外貿企業的信心，促進了外貿的穩定增長。前三季度，我國外貿基本延續了回暖態勢。分各季度看，一季度我國進出口值為5.9萬億元，下降3.8%。二季度進出口6.5萬億元，增長1.8%。三季度進出口7萬億元，增長7.2%。其中，出口方面一季度同比增長-6.1%，二季度增速為3.4%，三季度增速更是高達12.8%，增長勢頭比較明顯。但從工業領域看，其回升幅度不及整體外貿出口增速漲幅。1-9月工業企業實現出口交貨值87483億元，同比增長6.4%，較上半年回升1.1個百分點，較一季度回升2.2個百分點，整體呈小幅回升態勢。
　　二、主要問題
　　（一）市場前景悲觀，投資信心不足
　　國內經濟增長乏力、資金面難以得到明顯改觀，導致企業對未來的預期不樂觀，中國人民銀行發布的企業家信心指數今年前三季度分別為67、64.9和63.6。伴隨信心走弱的是投資動力的不足。固定資產投資資金來源中自籌資金增速為16.1%，較年初回落1.7個點，較上年同期回落4個百分點；工業民間固定資產投資也表現欠佳，1-9月同比增速較上半年下降了0.9個百分點至17%，與上年同期相比則大幅下滑了4.5個百分點。上述情況表明，在度過了前期恢復性增長的一段時間后，目前經濟內生增長的實際動力仍比較有限。
　　（二）短期內企業轉型難以實現，經營困難不斷加劇
　　當前我國經濟發展正處于由高速增長向中高速增長轉變的時期，這要求企業的發展模式要逐步向速度效益型轉變，即既能夠保持一定的增長速度，還能維持效益的增長。但是多數企業在面臨“換檔減速期”時難以實現快速轉型，短期內企業的經營困難會進一步加大。今年以來，每百元主營業務收入中的成本呈逐月遞增態勢，已由年初的85.18元增至1-8月的86.06元，與2013年同期相比，大幅上漲了0.16元。成本的攀升不斷吞噬企業的利潤空間。1-8月，全國規模以上工業企業實現利潤總額38330.4億元，同比增長10%，增速比上半年回落1.4個百分點，較上年同期下降2.8個點。
　　（三）產能過剩凸顯供需矛盾，工業領域通縮預期增強
　　上半年工業生產者出廠價格（PPI）和工業生產者購進價格指數（PPIRM）的降幅均有所收窄，但是進入三季度兩者降幅再度擴大。從三季度各月增長看，9月份PPI同比增長-1.8%，降幅較8月份擴大0.6個百分點，較7月份擴大0.9個點，逐月下行趨勢明顯。9月份生產資料價格回落2.4個百分點，采掘工業、原材料工業、加工工業PPI降幅均有所擴大。三季度，PPIRM與PPI走勢相同，其中9月份最為明顯，同比下降1.9%，降幅較8月份擴大0.5個點。三季度以來，PPI與PPIRM兩個指數增速并未延續上半年回升的態勢，而是再度進入下行通道，進一步表明部分行業產能過剩對工業品價格形成的壓力依然存在，工業領域通縮預期增強，市場供需矛盾再度凸顯。
　　（四）去庫存壓力增大，抑制企業生產空間
　　今年以來，工業企業產成品庫存各月增量較上年同期有明顯增長，約為上年庫存的2倍。庫存增速也出現大幅提高，1-8月同比增長15.6%，為2012年5月以來新高，比上年同期高出9.9個百分點。PMI產成品庫存指數顯示，9月份為47.2%，結束了持續三個月的上升趨勢。無論是庫存增量的大幅增長還是庫存指數的下降，均表明當前需求趨弱的情況下企業面臨較大的去庫存壓力。企業庫存有一個合適的比例，而一旦超過這個比例企業將選擇減少生產從而抑制庫存的繼續高企，因此當前庫存的過快增長必將限制未來企業生產的空間，導致工業行業增速明顯下降。
　　三、四季度走勢判斷
　　（一）發達國家經濟表現疲弱，新興經濟體增長動力嚴重不足，全球經濟陷入持續低迷
　　發達經濟體方面。美國經濟總體表現一般，且持續復蘇動力不足。9月份，美國制造業PMI為56.6%，雖處于擴張區間但較上月回落2.4個百分點，其中新訂單指數較上月大幅回落6.7個百分點，制造業景氣度有所下滑；10月份，美國投資信心指數連續3個月明顯下滑，預示未來經濟復蘇動力趨弱；9月份，美國汽車、家居建材、服裝等領域零售額有所下滑，折射出美國服務業需求疲軟，對美國經濟增長構成負面影響。歐洲經濟整體低迷，面臨較高的衰退風險。9月份，歐元區制造業PMI為50.3%，較上月小幅下滑0.4個百分點，已連續5個月下滑；9月份，歐盟經濟景氣指數較上月下滑1點，工業信心指數和消費者信心指數降幅進一步擴大，凸顯歐洲經濟景氣度較低；歐洲經濟重要驅動力德國表現不佳，8月份工業生產指數為-2.8%，創2010年來最低水平，對歐洲經濟影響較大。日本經濟總體趨弱，未來前景不佳。9月份，日本制造業PMI比上月回落0.5個百分點至51.7%，自今年二季度以來持續在50%附近波動；9月份，日本經濟觀察家現況指數和前景指數分別為47.4和48.7，均處于近期較低水平；10月份，日本投資信心指數為-0.6，創2013年1月份以來新低，凸顯日本經濟未來前景堪憂。
　　新興經濟體方面。9月份，印度、俄羅斯和巴西制造業PMI分別為51.0%、50.4%和49.3%，較上月分別下滑1.4個、0.6個和0.9個百分點，南非PMI為52.6%，近期圍繞榮枯線波動較大，經濟表現并不穩健。8月份，印度工業生產指數同比僅增長0.4%，處于較低水平；俄羅斯工業生產指數同比無增長，為今年2月份以來最低；巴西工業生產指數同比下降5.4%，今年以來整體處于負增長態勢；南非制造業生產指數也同比下降1.4%，今年二季度以來明顯走低。上述經濟指標的表現預示著未來新興經濟體的經濟走勢將繼續趨弱，短期內難以提振。
　　綜合判斷，發達經濟體和新興經濟體都面臨不小困境，全球經濟復蘇仍明顯乏力，外需對我國經濟增長的拉動作用十分有限。根據對主要貿易伙伴經濟增長形勢的判斷，2014年四季度我國出口增速將整體走低，預計全年出口交貨值累計增速在5.2%左右。
　　2014年，我國外貿面臨國內外諸多嚴峻挑戰，如全球貿易保護主義加劇、大宗商品市場波動頻繁、世界經濟增長乏力、工業品國際競爭力不強等。我們建議，一方面，宏觀上國家應繼續提高貿易進便利化水平和加快推進自貿區戰略；另一方面，微觀上工業企業應加快走出去步伐，積極拓展海外市場，同時增強產業鏈控制力和風險防控能力。
　　（二）消費整體趨穩，投資增速明顯下臺階，增長動力正在逐步轉換
　　消費方面。1-9月，社會消費品零售總額同比名義增長12.0%，增速較上年末和上年同期分別下降1.1個和0.8個百分點。消費增速近兩年整體保持穩定，始終處于12%的增長區間，但部分類別增速有所回落。受房地產市場整體趨緩影響，家用電器和音像器材類、家具類、建筑及裝潢材料類消費增速出現明顯下滑，增速較上年同期分別大幅回落6個、6.1個和6.9個百分點。與此同時，受部分地區限購政策影響，汽車類零售額累計增速也回落至個位數水平，前三季度累計增長9.1%，處于今年以來最低水平。目前，國家轉方式、調結構的總體方向不會改變，部分領域的緊縮性宏觀調控政策短期內仍將持續，對消費會產生一定的抑制作用。同時考慮到我國經濟發展階段的不斷提升，部分享受型消費和新興領域消費仍將保持活躍，綜合預計2014年四季度消費增速將整體保持穩定，全年累計增速在12.0%左右。
　　投資方面。近幾年工業投資和制造業投資增速逐漸放緩，2011年以來年均增速每年回落2-3個百分點。今年前三季度，工業投資增速較上年末和上年同期分別回落4.3個和4.2個百分點，其中，制造業投資增速均回落4.7個百分點。房地產投資增速也是持續下滑，1-9月，全國房地產開發投資同比名義增長12.5%，增速自今年年初以來持續下降，較上年末和上年同期分別大幅回落7.3個和7.2個百分點。值得關注的是，前三季度房地產開發企業土地購置面積同比下降4.6%，在上年同期基數較低的情況下出現連續7個月負增長，預示未來房地產投資增速仍然難以明顯提高。受整體投資增速下滑影響，民間投資增長也出現放緩，1-9月，全國工業民間固定資產投資同比增速較上年末和上年同期分別回落4.2個和4.5個百分點。考慮到我國經濟正處于轉型期，部分領域對民間資本的開放需要更多的時間實踐和更加合理的制度安排，因此短期內民間投資活躍度仍較難明顯提振，預計工業民間投資增速整體將繼續呈緩中趨降態勢。預計2014年四季度投資整體呈降中趨穩態勢，全年工業投資增速13.0%左右。
　　前三季度的消費和投資數據顯示，投資增速明顯回落，但消費增速相對穩定，整體看消費對經濟增長的貢獻度有所提升，我國經濟增長動力正在發生轉換。
　　（三）工業企業經營成本居高不下，企業獲利能力徘徊不前，利潤增速整體將穩中趨緩
　　1-8月，全國規模以上工業企業利潤同比增長10%，增速較上半年和上年同期分別回落1.4個和2.8個百分點，主要原因在于企業收入增長放緩，企業成本居高不下。1-8月，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本較上半年和上年同期分別增加0.12元和0.16元。雖然前八個月企業的管理費用和銷售費用增速較上半年和上年同期均有所下降，但財務費用仍同比增長14.6%，較上年同期大幅提高11.1個百分點。受此影響，今年下半年企業利潤率一直徘徊在5.5%左右。需要特別指出的是，從企業登記注冊類型看，私營工業企業的利潤增速回落幅度最大，主營業務成本率及其增幅最高，利潤率持續下滑。綜合來看，由于人口結構變動強化了勞動成本剛性上漲趨勢，融資難融資貴等問題推高財務成本，而工業品價格持續下行，使得工業企業特別是中小企業生產經營壓力不減。考慮到改革紅利的逐步釋放以及今年下半年以來國務院已出臺一系列措施來加強涉企收費管理、減輕企業負擔，預計2014年四季度我國工業企業的利潤增速將會呈現穩中趨緩態勢，整體保持在中速平穩增長區間，預計全年累計增速在9.5%左右。
　　綜合來看，當前我國三大需求的走勢基本明朗，呈現投資趨緩、消費和出口趨穩的態勢。綜合考慮全球經濟復蘇乏力、改革紅利釋放仍需時間、城鎮化建設逐步推進等因素，我們判斷2014年四季度我國工業增速將呈現整體平穩、略有回落的趨勢，整體運行在合理區間，預計四季度工業增加值增速在8.2%左右，全年增速約為8.3%。